第一节 企业经营效率的表述及分析意义

一、企业经营效率的表述

(一)反映企业经营效率的指标

反映企业经营效率的指标多种多样，如销售收入、利润总额、净利润、净资产盈利率、总资产盈利率等。究竟什么指标能更好地反映企业的经营效率，笔者认为是总资产盈利率。

前面关于盈利能力分析的讨论中，我们已提及资产盈利率是反映企业真实盈利能力的指标，它是决定净资产盈利能力进而决定普通股权益盈利能力的最基本的因素。只有在资产盈利率高于负债资金成本率时，企业才可能通过借债来提高净资产盈利率，即负债所带来的财务杠杆利益。资产盈利率是排除企业资本结构影响的企业资产经营效率的综合反映，因此，企业经营效率的高低可以用企业资产盈利率的大小来表述。

(二)用资产盈利率指标反映经营效率的优点

用企业资产盈利率的大小来反映企业经营效率，至少有如下优点：①资产盈利率可以克服用利润等绝对盈利额指标表述企业经营效率不能反映受企业规模大小影响的缺点，使不同规模企业的经营效率具有可比性。②资产盈利率可以克服用净资产盈利率表述企业经营效率受不同企业资本结构影响的缺点，使不同资本结构企业的经营效率具有可比性。③资产盈利率有利于将企业资金筹集和资金使用分开来考察，专门分析企业资金使用方面的效率。通过资金使用方面的效率分析，也有利于揭示企业资金筹集方面存在的问题。④资产盈利率可以将企业资金占用和资金耗费联系在一起进行分析，分别揭示企业在资金占用和资金耗费方面存在的问题，为提高企业经营效率指明方向。⑤资产盈利率有利于从收入增减变化导致的息税前收益加速变化和投资回收速度两个方面揭示企业存在的经营风险，以及经营风险的特征。

二、企业经营效率分析的意义

企业经营效率分析的基本目的是帮助人们认识企业经营效率方面的特征，为深入认识企业盈利能力和风险水平提供有用的信息。

企业资产盈利率是收入盈利率和资产周转率之积，即：

资产盈利率＝收入盈利率×资产周转率

对资产盈利率的分析，其实就是对收入盈利率和资产周转率的分析。收入盈利率和资产周转率均可进一步细分为若干明细指标之积，这样，就可以比较深入地认识企业经营效率方面的特征。若将分析结果与所掌握的社会、行业等相关资料进行比较分析，可以揭示企业多种盈利特征和风险特征，为判断企业价值提供有用的信息。

企业经营效率分析，除了有利于认识企业现实价值外，还有助于预测企业未来价值的发展变化趋势。因为企业目前的经营效率是企业经营环境、内部条件以及经营思想综合作用的结果，这些因素不仅会对过去而且也会对未来企业经营效率产生影响。

企业经营效率分析除了有助于企业外部人士评价和预测企业绩效外，对企业经营者分析经营管理中存在的问题也有帮助。经营者通过对资产分布合理性和周转速度的分析，可以发现资产管理和使用中存在的问题；通过对资金耗费和产出的分析，可以观察企业营销管理是否有效、成本(费用)控制是否得力等。

三、企业经营效率分析体系

(一)资产盈利率分析体系

既然企业经营效率用资产盈利率表示，那么，企业经营效率分析，实质上也就是围绕资产盈利率指标而展开。

资产盈利率可进行多层次的分解。第一个层次，它可分解为收入盈利率与资产周转率之积；第二个层次，对收入盈利率和资产周转率进行分解，如收入盈利率可分解为成本盈利率与收入成本率之积，资产周转率可分解为流动资产周转率与流动资产占总资产比重之积等；第三个层次和以下层次，根据需要对各种资金耗费与产出的关系和各种资产周转率与各种资产比例间的关系进行更深入和具体的分析。

当然，以上分解从第二个层次开始就可能存在多种分解方式，这是因为各比率的构成要素本身是由更明细要素之和构成的。如：

利润＝收入－成本(费用)＋其他利润

成本费用＝销售成本＋管理费用＋财务费用＋销售费用

资产＝流动资产＋非流动资产

流动资产＝现金及等价物＋应收账款＋存货＋其他流动资产

非流动资产＝长期投资＋固定资产＋无形及递延资产

这些更明细的要素，可根据具体分析需要利用不同方法与比率中的主要要素盈利、收入、总资产相联系，从而形成若干层次界限不明显的比率。

笔者认为，分析者可根据企业特征和分析目的设定分解层次，而不必有一个统一的层次划分规定。例如，对产品价格弹性不大，降低成本对增加利润有重要意义，且产品成本中材料成本的比重大、应收账款多的企业，按图表9-1所示分层分解就是合理的。而对人工成本高、固定资产比重大的企业，将工资盈利率、固定资产周转率列入第三个分解层次也许是合理的但无论分解顺序如何排列，在分析中都要将全部指标计算出来，以考察企业经营效率在各方面的特征。    

将计算出来的各类指标按层次排序，其目的不外乎有二：一是要体现本分析的基本目的是揭示企业经营效率的特征；二是便于考察对企业经营效率产生重要影响的那些因素。

(二)杜邦分析体系

以上对资产盈利率分解分析的体系，是杜邦分析体系(该体系因美国杜邦公司创造和最先运用而得此名)的一个部分。典型杜邦分析体系是围绕净资产盈利率而展开的，如图表9-2所示：

第二节 收入盈利率分析体系

一、收入盈利率的总分解

(一)收入盈利率的分解公式

本书第六章第二节已对收入盈利率分析作了详尽介绍，本节不再重复。现在我们关心的是对收入盈利率的分解。在讨论对收入盈利率进行分解之前，我们要定义所用收入盈利率分子、分母的指标含义。现在我们是将收入盈利率置于资产盈利率之下来分析。由于反映企业真实盈利能力的资产盈利率必须用税后利润加税后利息作为盈利指标，因此，本节分析时所用的盈利指标也用税后利润加税后利息。作为分母的收入指标，为反映收入全貌则采用全部收入指标。

收入盈利率首先可分解为成本盈利率与收入成本率之积，即：

(二)分解指标的含义

1.　成本盈利率指标。

这里所用的成本指标并不只是产品销售成本指标，而是包括销售成本、管理费用、财务费用(扣除利息支出)和销售费用在内的一切成本(费用)。这样做的目的在于考核企业资金耗费与产出效益的关系。具体地看，成本盈利率说明企业每投入一个单位的成本可创造多少个单位的盈利。单从该指标肴，其数值越大越优。在我国国有资本效绩评价指标体系中，该指标是财务效益状况的修正指标，在1999年颁布的国有资本效绩评价指标体系中其权数为12%，在2002年修改后的国有资本效绩评价指标体系中其权数为10%。

2.　收入成本率指标。

收入成本率说明企业每取得一个单位的收入需付出多少个单位的成本(费用)。该指标与成本盈利率指标是互逆指标，成本盈利率越高，收入成本率就越低，单以该指标看，其数值越纖优》

二、对成本盈利率的进一步分解

(一)成本盈利率分解

1.　成本盈利率指标的分解公式。

对成本盈利率指标进行分解，就是将成本盈利率的分子、分母乘上产品销售成本，然后进行适当的变形，得到另外的两个相互关联的指标，即：

2.　分解指标的含义。

产品销售成本盈利率反映每支付一单位的销售成本可获多少个单位的盈利，产品销售成本占总成本的比重反映每一个单位的总成本中包含多少个单位的产品销售成本。前者反映的是产品销售成本的盈利能力，后者反映的是成本构成中的经营风险程度。将两者联系在一起来分析，比成本盈利率更能说明企业在营销方面的特征。

【例1】假设有甲、乙两家服装商店，甲采用的营销策略是贴近大众，乙采用高价精品的营销策略。两家公司相关指标如下：

甲公司成本盈利率16%＝产品销售成本盈利率20%×销售成本占总成本的比重80%

乙公司成本盈利率16%＝产品销售成本盈利率40%×销售成本占总成本的比重40%

试评价甲、乙两家公司的盈利能力和风险水平。

解：

从上述指标可以看出，甲公司产品销售成本盈利率低于乙公司，但甲公司的经营风险也低于乙公司，最后两公司的成本盈利率持平。究其原因是乙公司采用高价精品的营销策略，使其期间费用大增，达到总成本的60%(1—40%)。我们知道，经营风险是由固定成本引起，而期间费用大部是由固定或酌量性固定费用所组成。因此，期间费用越大，经营风险就越高。

(二)产品销售成本利润率指标分解

1.　产品销售成本利润率的基本分解公式。

上述盈利率中所用指标是包含税后利息在内的盈利率。严格来讲，税后利息与产品销售成本盈利率无关，即应以产品销售成本利润率来表示产品销售成本的盈利能力。为此，可在产品销售成本盈利率的分子、分母上同时乘上企业利润(税后利润)，将它分解为产品销售成本利润率同盈利与利润之比的乘积，即：

当然，为了更准确地反映产品销售成本利润率，还可以用产品销售利润替代利润或用毛利替代利润。其方法仍与前述相同，只要将产品销售成本利润率的分子、分母同乘以产品销售利润或毛利即把它分解为两个比率之积，即：

2.　扩展分解公式。

对产品销售成本利润率的分解，除了可以按照上述以产出(收入和利润)为标准进行分解外，还可以按照投入(成本和费用)为标准进行分解。投入的成本费用种类繁多，分析者可以根据企业的基本经营特征有选择性地进行分解分析。.

(1)以材料成本为标准进行分解。

在材料成本占产品销售成本比重很大或在因材料资源短缺对企业收入和利润的制约影响较大的企业中，可以对产品销售成本利润率再进行分解，求得材料成本利润率和材料成本占销售成本的比重两个指标，即：

产品销售成本毛利率＝材料成本毛利率×产品材料成本占销售成本的比重

(2)以人工成本为标准进行分解。

对劳动力密集型或工资占产品销售成本比重较大的企业，可以在产品销售成本利润率分式上同时乘以工资，求得工资利润率和工资占产品销售成本的比重两个指标，即：

产品销售成本毛利率＝人工成本毛利率×人工成本占产品销售成本的比重

(3)以制造费用为标准进行分解。

科技含量高的企业，其技术装备在产品销售成本中往往占有很大比重，在这类制造费用占产品销售成本比重较大的企业，可以在产品销售成本利润率分式上同时乘以制造费用，求得制造费用毛利率和制造费用占产品销售成本的比重两个指标，即：

产品销售成本毛利率＝制造费用毛利率×制造费用占产品销售成本的比重

(4)以期间费用为标准进行分解。

除上述分解方法外，还可以用期间费用对成本盈利率进行分解得到下面各种分解式：

成本盈利率＝管理费用盈利率×管理费用占总成本的比重

或：        

成本盈利率＝销售费用盈利率×销售费用占总成本的比重

管理费用盈利率和销售费用盈利率也是判明企业资金耗费与产出的两个重要指标。该类指标值除了说明费用投入与产出的关系外，还可表明企业承受的经营风险程度，其值越小，风险越大。比如某些生产保健类药品和化妆类产品的企业，其销售费用高达总成本的50%以上，经营风险极高，一旦销售费用的投入不能推动收入相应增长，这类企业的经营就将处于困境之中。

(三)产品销售成本利润率分解出的主要指标

成本盈利率通过多层次和多方位的分解后，可以使人们从多视角去认识企业资金耗费与盈利产出的关系，把握企业盈利能力和经营风险的特征，以利评价企业价值的未来发展趋势。与成本盈利率相关的指标主要有如下一些类别：

1.与产品销售成本相关的盈利类指标。

与产品销售成本相关的盈利类指标，如图表9-3所示：

2.与期间费用相关的盈利类指标。与期间费用相关的盈利类指标，如图表9-4所示：

我国国有企业的成本费用盈利率，如图表9-5所示：

从图表9-5可以看出，我国国有企业成本费用利润率水平很低，投入成本费用的利润产出率仅界于2.3%〜5.7%之间，属于高投入、低产出。究其原因，是产品的附加值不高。提高产品的附加值是提高成本费用利润率的唯一途径。

三、对收入成本率的进一步分解

(一)用生产成本类指标分解收入成本率

上面讨论的是成本与盈利的关系，这里讨论的是成本与收入的关系。成本与收入的关系同成本与盈利的关系本质上是同质的，都是反映资金耗费与资金产出的关系。所不同的是：前者的产出是资金的全部产出，后者的产出是资金的净利产出。收入成本率可以用收入产品销售成本率类和收入期间费用率类两大类指标来分解。

1.用产品销售成本指标分解收入成本率。

在收入成本率指标的分子、分母上同时乘上产品销售成本，可以将收入成本率指标分解为收入产品销售成本率与总成本与产品销售成本之比两个指标之积，即：

收入产品销售成本率越低，产品的销售利润就越大，在其他条件均不发生变化时，其值越低越优。但是在实际中该比率的高低往往与其他指标有关系，比如某些科技含量高的产品，产品销售成本占收入的比重较小，但由于科研费用支出大等原因，其期间费用较高，反映出来的结果是总成本与产品销售成本之比大。因此，需要将收入产品销售成本率同总成本与产品销售成本之比联系在一起来考察，以把握其经营风险的特征。

【例2】假设有两家收入成本率相同的公司，一家是生产传统产品，一家是生产高新技术产品，各自的收入成本率构成如下：

传统企业收入成本率84%＝收入产品销售成本率70%×总成本与销售成本之比1.2

高新技术企业收入成本率84%＝收入产品销售成本率40%×总成本与销售成本之比2.2

试评价两家企业的盈利能力和风险水平。

分析：从例中可以看出，在对收入成本率分解之前，我们无法判明两企业的优劣。但将其分解之后，可以看出高新技术企业的经营风险要大大高于传统企业。这意味着高新技术企业发展变化的弹性大，即销售量增减变化一个百分比，高新技术企业的收入成本率增减变化速度会快于传统企业。当高新技术企业产品市场潜力巨大时，收入成本率将迅速下降，导致盈利能力猛增，促使企业价值增大；反之，盈利能力则会迅速降低。

2.用生产成本要素分解收入成本率。

除此之外，还可以进一步将收入产品销售成本率按生产成本要素进行作多方位分解，以考察收入材料成本率、收入人工成本率和收入制造费用成本率，即：

通过上述按成本项目的分解，可以更清楚地认识企业在经营风险方面的特征。比如制造费用是固定性程度比较高的混合成本，收入制造费用成本率越高，企业的风险就会越大。

(二)用期间费用类指标分解收入成本率

1.用期间费用总额分解收入成本率。

通过在收入成本率指标的分子、分母上同时乘以期间费甩，可以将收入成本率指标分解为收入期间费用率同总成本与期间费用之比两个指标之积，即：

显然，由于期间费用属于固定性程度很高的固定费用，因此，收入期间费用率越高，企业经营风险就越大。该指标与收入产品销售成本率含义相反，而成本与期间费用之比与成本与产品销售成本之比互逆。

2.用不同期间费用分解收入成本率。

对收入期间费用率指标，还可从多方位进行分解，以考察收入管理费用率，收入财务费用率和收入销售费用率等情况，即：

通过各种期间费用与收入之比，可以从多视角考察企业经营风险方面的特征，为判断企业价值提供有用的信息。

(三)收入成本率分解出的主要指标       .

上述与收入产品销售成本率相关的成本类指标和收入期间费用率相关的费用类指标，如图表9-6、9-7所示：

第三节 资产周转率分析体系

一、资产周转率的总分解

(一)资产周转率的基本分解方法

资产盈利率是由收入盈利率和资产周转率两个因素共同决定的。资产周转率是考察资产营运状况的指标。在我国国有资本效绩评价指标体系中，就是以资产周转率作为评价资产营运状况的基本指标，在1999年颁布和2002年修改的国有资本效绩评价指标体系中其权数为18%。其中：总资产周转率为9%，流动资产周转率为9%。资产周转率分析体系的建立，仍从资产周转率的分解开始。资产周转率在多层次、多方位分解后，可以得到一个庞大的指标分析体系。本书根据资产的性质，分别以流动资产周转率和非流动资产周转率为两大分支来讨论资产周转率的问题，如图表9-8所示：

(二)资产周转率的表示方法

资产周转率可用周转次数和周转天数来表示，其计算方法如下：

资产周转次数与计算时间密切相关，用不同的时间计算的周转次数不能相互比较；如一年周转多少次与一季周转多少次就不可直接比较。另外，各类资产周转次数与总资产周转次数不存在简单的分量与总量的关系；如流动资产周转率为5次，非流动资产周转率为1次，我们不能以此推论出总资产周转率为6次的结论。

而周转天数是用不同计算期天数计算出来的，它消除了时间长短的影响，便于诸如年度与季度之间的比较。另外，各类资产周转天数之和，就是总资产周转天数，简明地揭示了总量与分量的关系，因此，周转天数指标用得最广泛。以下我们以周转天数指标为主来讨论周转速度的问题。

我国国有企业总资金周转率基本情况，如图表9-9所示：

从图表9-9可以看出，我国国有企业总体的资产周转率较低，一般每年只有0.5次，其中工业企业的总资产周转率仅有0.4〜0.6次，而商业也仅维持在1.1〜1.6次的水平，这说明我国国有企业的资产闲置比较严重、使用效率低下。我国投资量的持续高增长，与建成后的资产使用效率低形成了鲜明对比，如果能提髙资产的使用效率，将可以大大地节省资产的投资量，产生可观的经济效盘。因此，在我国，提髙企业资产的使用效率是当务之急。

二、流动资产周转率分析

(一)流动资产周转率指标体系

1.流动资产周转率的表示方法。

流动资产周转率是指企业全部流动资产的周转速度，通常以一年周转多少次或周转—次需多少天，即以周转次数或周转天数来表示。其计算公式如下：

流动资产周转率是一个判断企业资产运用效率的指标。原则上周转速度越快越好。因为流动资产周转速度快，就意味着企业用同样多的流动资产可以取得更多的营业收入或取得同样多的营业收入所占用的流动资产会减少。除此之外，流动资产周转速度越快，说明它的变现速度越快，而变现速度越快，则流动资产的风险就越低。相反，随着流动资产周转速度减慢，营业收入就会减少或流动资产占用量会增加，相应地流动资产风险也会增大。流动资产周转率不仅影响企业的收入(进而利润)，而且还影响企业的风险，最后必然对企业价值产生影响。对流动资产周转率的分析，就是为了进一歩认识流动资产的使用效率和揭示其风险。

我国国有企业流动资产周转率的基本情况，如图表9-10所示：

从图表9-10可以看出，在2000年和2001年，流动资产周转率仅为1次，而会计上所指的流动资产具有以下特征：①预计在一个正常营业周期中变现、出售或耗用。②主要为交易目的而持有。③预计在资产负债表日起一年内变现。④自资产负债表日起一年内，交换其他资产或清偿负债的能力不受限制的现金或现金等价物。一般超过一年才可以变现或周转1次的资产就属于非流动资产了。可见在这两年我国国有企业的流动资产周转率的确太低。从2002年至2006年期间，全部国有企业的流动资产周转率虽然有了一定的提高，但工业企业的流动资产周转率各年均低于2次，而商业也没有超过3次。总的来说，还是处于偏低水平。

2.流动资产分解方法和体系。

流动资产周转率的分解，就是要揭示各类流动资产周转率与流动资产周转率的关系，其分解方法仍是先根据需要在流动资产周转率的分子、分舟上同时乘上一个或数个相关的数，然后再变形，使之成为两个或数个相关指标之积。其分解后的基本指标体系，如图表9-11所示：

下面重点讨论各类流动资产周转率指标的计算和经济含义。

(二)现金及其等价物周转率

1.　基本计算公式。

现金及其等价物周转次数＝收入/现金及其等价物平均余额

现金及其等价物周转天数＝365(天)/现金及其等价物周转次数

2.　现金及其等价物周转率评价标准。

现金及其等价物周转率是影响流动资产周转率的一个要素。它周转速度的快慢除受收入大小的影响外，还受它平均余额多少和占流动资产比重高低的制约。由于现金及其等价物是一种特殊的资产，一方面它不存在风险或基本上不存在风险，另一方面它的盈利能力在各种资产中又是最低的，因此，企业保存一定现金及其等价物的目的，从理论上讲，主要不在于提高盈利能力，而在于控制风险。企业现金及其等价物保有量增加，企业风险和盈利能力同时下降。按这个观点，现金及其等价物周转率并非越快越好，而应以能使企业风险和盈利能力取得最佳平衡状态的现金及其等价物保有量为基础来确定其最佳周转率。这种现金及其等价物保有量必须根据偿债状况确定。

比如，一个企业的流动负债总额为1000万元，根据流动负债的结构特征，现金及其等价物保有量要达到流动负债总额20%才能使企业风险和盈利能力取得最佳平衡；那么，该企业最佳现金及其等价物保有量应为200万元。如该企业年营业收入的3000万元，那么最佳现金及其等价物周转率就应为15次(3000/200)。高于或低于这个标准，均未能达到最优。

上例说明在对现金及其等价物周转率进行分析时，还应根据企业偿债特征，决定一个合理的参考标准，以便评估该周转率是否达到合理的水平。

(三)应收账款周转率

1.　基本计算公式。

账款周转次数＝收入/应收账款平均余额

应收账款周转天数＝365(天)/应收账款周转次数

2.　应收账款周转率评价标准。

应收账款与现金及其等价物不一样，其风险水平和盈利能力均高于后者。在销售收入既定的条件下，无论从风险角度还是从收益角度考虑，应收账款周转率均越快越好。应收账款周转率首先受营业收入大小的影响，其次受应收账款平均余额的影响。它反映企业投资一个单位的应收账款可以取得多少个单位的营业收入。应收账款周转率与应收账款占流动资产的比重共同决定了流动资产周转率。

一个企业应收账款投资量的大小，与企业制定的信用策略有关，放松信用，企业应收账款的额度就大，占流动资产的比重也就高；收紧信用，企业应收账款的额度就会减少，占流动资产的比重也会降低。企业信用政策，往往以n/30、2/10、n/60等形式在销货发票上注明。n/30表示企业向购货方提供30天内付清全部货款。2/10、n/60则表示购货方如在10天内付款可获2%的商业折扣优惠，如不享受折扣，应在60天内付清全部货款。企业放松信用标准是为了促销和增加利润，收紧信用标准是为了回避风险和减少坏账损失。企业在通过权衡风险与收益之后定出的信用标准，也就是应收账款周转率的标准。比如，计划标准为n/30，则应收账款周转率标准为12次(360/30)。

应收账款周转率计划是考核应收账款实际周转率快慢的一个标准。周转率实际快于计划为优，实际慢于计划为劣。

应收账款周转率的行业平均值也是判断企业应收账款周转率快慢的一个标准。当企业实际低于社会平均时，企业风险在我国国有资本金效绩评价指标体系中，应收账款周转率作为评价企业资产营运状况的修正指标，在1999年颁布国有资本效绩评价指标体系中其权数为4%，在2002年修改的国有资本效绩评价指标体系中其权数为5%。如果企业的应收账款周转率(次数)小于社会平均周转率，说明企业的风险水平大于社会平均风险水平；反之，则小于社会平均风险水平。

我国国有企业应收账款周转率的基本情况，如图表9-12所示：

从图表9-12可以看出，我国国有企业应收账款周转率正在逐年提高，从2000年的4.3次上升到2006年的7.8次，周转天数从85天下降到47天。应收账款属于风险性较大的流动资产，应收账款周转速度加快，表明企业风险控制意识加强，是值得肯定的。

(四)存货周转率

1.　基本计算公式。

存货周转次数＝收入/存货平均余额

存货周转天数＝365(天)/存货周转天数

2.　存货周转率评价标准。

存货属于流动资产中变现能力舉弱和风险最大的资产，但存货又是流动资产中收益率最大的资产。存货是企业生产经营活动能够正常进行的物质基础。增加存货量，既可以使企业增加抵御市场不确定性对企业正常经营活动的影响，有利于提高企业盈利能力；又会增加企业资金占用量，使资金利用率降低，盈利能力降低，使变现风险上升。减少存货量，则既使企业减弱了抵御市场不确定性对企业的冲击力，有碍企业营销能力的扩大和盈利的增加，又会减少企业资金占用量，提高资金利用率，使盈利能力上升以及变现风险降低。这就是说，存货量增加对企业有利有弊，存货量减少对企业也有利有弊。因此，企业存货量的大小，除取决于企业生产经营活动的特征之外，还取决于企业的经营思想。故判断一个企业存货周转率快慢的标准有二：一是行业平均存货周转率，当企业实际存货周转率快于行业平均存货周转率时，可以判定企业的存货资产利用效率较高；反之，则较低。二是按企业经营思想确认的存货量计算出的计划存货周转率，当实际快于计划，说明任务完成好；反之，则差。

我国国有企业存货周转率的基本情况，如图表9-13所示：

从图表9-13可以看出，我国国有企业存货周转率也在逐年提高，从2000年的3.1次上升到2006年的4.9次，周转天数从118天下降到75天左右。企业存货周转速度的快慢，取决于如下两个因素：第一，取决于生产、物流等技术方面的原因，随着科技的进步，生产技术的提升，积压在生产过程的在制品存货会减少，物流技术的提升，会使原材料存货、产成品存货减少。总而言之，科学技术的进步会使存货的周转速度加快。第二，取决于企业经营思路。如果企业采用以产定销的经营思路，存货量会增大，而采用以销定产的经营思路，存货量则会减少。根据图表9-13的结果，并结合我国的实际来考察，技术进步和经营思想转变是我国存货周转率加快的根本原因，值得肯定。

3.　存货周转率计算基础的讨论。

营业收入中包含由企业垫付资金所产生的利润，因此，严格地讲，存货周转率应以产品销售成本作为周转额。这样，就有了以营业收入为基础的存货周转率和以产品销售成本为基础的存货周转率之分。这两种不同存货周转率之间的关系可推论如下：

从上述分解式可以看出，要加速存货周转率就得以加快产品销售成本为基础的存货周转率和提高产品销售成本盈利率两个方面入手。从上述分解式可以更容易理解存货周转率越快，企业风险水平就越低和盈利能力越高的道理。在我国国有资本金效绩评价指标体系中，作为评价企业资产营运状况修正指标的存货周转率，就是按照销售成本作为分子存货平均余额作为分母计算的。在1999年颁布国有资本效绩评价指标体系中，存货周转率指标的权数为4%，在2002年修改的国有资本效绩评价指标体系中，该指标的权数为5%。      

4.　存货周转率的进一步分解

存货是由原材料存货、在制品存货和产成品三类存货所构成。存货周转率受这三类存货各自的周转速度以及占存货比重的影响。

在讨论存货总周转率时，我们把存货完成一次周转的标志定义为营业收入和产品销售成本，但从供应、生产和销售等三个生产经营过程来看，每个过程的存货完成一次周转的标志并不是营业收入或产品销售成本。因此，需要加以讨论。

从供应过程来看，该阶段的存货是原材料，它完成周转的标志是其投入生产过程。因此，生产过程中耗用原材料的累计金额，就是原材料存货完成的周转总额。

从生产过程来看，该阶段的存货是在制品，在制品完成周转的标志是产品生产完毕并办理入库手续。因此，完工产品的累计成本，就是在制品存货完成的周转总额。

从销售过程来看，该阶段的存货是产成品，产成品完成周转的标志是以产品发出和取得收款权利或以销售成立为标志。因此，产品销售成本累计金额，就是产成品存货完成的周转总额。

各类存货周转率计算依据，如图表9-14所示。

各阶段的存货周转额，是各存货周转完成时的累计金额。上一阶段存货每次完成的周转额，先是转化为下一阶段存货的占用额，再转化为下一阶段存货的周转额。上一阶段存货周转额向下一阶段转化，是实现下一阶段周转额的条件，但上一阶段的周转额，并不直接决定下一阶段的周转额。各类存货周转额与全部存货周转额也不存在局部和整体的关系。所以，全部存货周转期不是各类存货周转期简单相加之和。

下面举例说明各类存货周转率的计算，如图表9-15所示：

从图表9-15可以看出，全部存货周转天数并不等于各类存货周转天数之和。各类存货周转天数之和为74，13天(40.56＋7.68＋26.07)，而全部存货周转天数则只有31.14天。其根本原因在于各类存货的资金周转额不相同。

当然各类存货的周转速度会影响到全部存货的周转速度，各类存货周转速度与全部存货周转速度之间的关系，可推论如下：

已知：

存货周转次数＝收入/存货平均余额

另外已知：

所以有：

将②、③、④式代入①式得:

从⑤式可以看出，全部存货周转速度受各类存货周转速度快慢和各类存货周转额与收入(存货周转额)的比例高低两个因素的影响，前者慢，后者高，则存货周转速度慢；反之，则快。此外，⑤式还揭示了各类存货周转天数占存货周转天数的份额，从而有利于抓住重点，加强存货资产的管理。

各类存货周转天数占全部存货周转天数的份额，如图表9-16所示：

(五)流动资产周转率的综合分析

图表9-16已列示了流动资产周转率与各类流动资产周转率的关系，只是当时的流动资产和各类流动资产周转率均是用周转次数表示，其关系尚不是很清楚。为了更清楚地反映它们之间的关系，可将周转次数换为周转天数。这样，各类流动资产周转天数之和就等于全部流动资产的周转天数。其推论过程如下：

上式清楚地表明，全部流动资产周转天数等于各类流动资产周转天数之和。将流动资产周转天数和各类流动资产周转天数与行业平均水平相比，可以判定它们的使用效率，发现企业在流动资产管理中存在的问题，以及有利于寻找加快流动资金周转速度的对策。

【例3】假定某企业营业收入总额为68000万元，流动资产年平均余额为14000万元。各类流动资产平均余额资料如图表9-17所示：

再假定该企业所处行业流动资产平均周转天数总额为80天，应收账款为30天，存货为25天。要求：①计算该企业流动资产总周转天数和不同流动资产的周转天数；②对该企业流动资产周转速度进行评价。

解：

(1)计算各类流动资产周转天数。

(2)对流动资产周转速度进行评价。

那么通过比较，可以得出这样的结论：总周转天数(75.15天)低于行业平均(80天)，利用效率尚可，特别是应收账款周转天数(22.54天)低于行业平均(30天)，说明该企业产品销路在行业内处境较好。但这点还需结合存货周转率作进一步判断。从企业存货周转天数(31.4)天慢于行业平均数(25天)来看，企业的应收账款率较低，有可能是企业营销政策趋于保守，而不是产品畅销的结果。因为应收账款周转率加快，如果不是产品畅销的结果，则会导致企业存货增加，存货周转率放慢。

三、非流动资产周转率分析

(一)非流动资产周转率指标体系

1.　非流动资产周转率表示方法。

非流动资产由长期投资、固定资产、无形资产及其他非流动资产等项目所构成，其中长期投资是企业投资于企业之外的诸如股权和债权等，它们与企业的营业收入大小并不发生任何直接关系。对企业而言，这些资产不存在资产周转率的问题，而只存在投资回报率的问题。因此，严格地说，在计算资产周转率时应将这些资产剔除在外。我们在讨论非流动资产周转率问题时，均不考虑长期投资周转率的问题。

非流动资产周转率也可用周转次数和周转天数两类指标来表示，其计算公式如下：

非流动资产周转次数＝收入/非流动资收产平均余额

非流动资产周转天数＝(非流动资产平均余额×365)/收入

2.　对非流动资产周转率评价标准。

非流动资产是企业风险最大的一类资产，其变现能力最低。但同时非流动资产又是企业从事生产经营活动的物质基础，因此，企业又不可能为回避风险而不购置各种非流动资产。要降低非流动资产的风险，就需要提高非流动资产的使用效率。提高非流动资产使用效率，意味着绝对或相对地节约了非流动资产，使企业经营风险降低。所谓绝对节约，是指因非流动资产周转率加快，使取得同样营业收入的非流动资产数额绝对减少；所谓相对节约，是指因非流动资产周转率加快，用同样多的非流动资产可以取得更多的营业收入而引起的非流动资产数额相对减少。

对非流动资产周转率而言，从理论上讲，周转速度越快越好。但从实际上看，非流动资产周转率的大小，与行业性质密切相关。资金密集型行业，周转率较低；劳动密集型行业，周转率较高。因此，应将企业的非流动资产周转率，与行业平均非流动资产周转率进行比较，以判明企业非流动资产的使用效率。对非流动资产周转率进行分解，可以揭示各类非流动资产周转率与非流动资产总周转率的关系，加深对非流动资产风险特征的认识。

3.　非流动资产周转率指标体系。

基本分解方法与流动资产周转率相仿，即在被分解周转率的分子、分母上同乘一个数，然后--使之成为另外两个相关指标之积。分解后的-流动资产周转率指标体系，如图表9-19所示：

下面，重点讨论各类非流动资产周转率指标的计算和经济含义。

(二)固定资产周转率

1.固定资产周转率表示方法。     

固定资产周转率是反映固定资产利用效率的指标，它可用周转次数和周转天数两种方式反映，即：

2.固定资产周转率计算需要考虑的问题。

首先，计算固定资产周转率要明确固定资产指标中应包括的内容。固定资产按是否建成来分，分为已建成的固定资产和在建工程；按是否使用来分，分为使用中的、未使用的和不需用的固定资产；按是否与生产有关来分，分为生产使用的和非生产使用的固定资产等。从使用者的角度看，在建工程因未完工，尚不能创造营业收入；未使用和不需用的固定资产既然未投入使用，当然也不会创造营业收入；非生产使用的固定资产由于未用于生产，自然也不会创造营业收入。因此，有必要将这些不创造营业收入的固定资产从计算固定资产周转率的固定资产平均余额中扣除，以准确反映在用生产性固定资产的周转情况。但从所有者角度看，无论固定资产的性质如何，都是其投资形成的。为了考察其投资利用效率，在计算固定资产周转率时，必须将全部固定资产考虑进去。本书坚持后一种观点，并在分析固定资产总周转率的基础上，进一步分析其构成，以揭示企业在固定资产使用中存在的问题。

其次，要确定固定资产的价值指标。固定资产有原价和净值之分，按不同的价值指标计算，会产生不同的固定资产周转率。坚持按固定资产原价指标计算的人认为：固定资产价值随年限的推移、折旧的增加而逐年降低，如用固定资产净值来计算固定资产周转率，势必造成各年的固定资产周转率抬标的不可比，因此，应以固定资产原价作为面定资产转率、的计算基础。坚持按固定资产净值指标计算的人认为：用固定资产净值作为计算固定资产周转率的基础有如下优点：第一，能反映营业收人与固定资产产出能力的关系，因为随着固定资产的磨损，其产出能力会逐渐下降，故按固定资产净值作为计算固定资产周转率指标的基础更能反映企业的现实状况；第二，只有固定资产净值才反映企业真实的占用于固定资产之上的资金量，所以只有用固定资产净值作为计算固定资产周转率指标的基础，才能准确反映企业固定资金的周转状况。本书坚持第二种观点。

3.固定资产周转率的分解。

本书认为对固运资产周转率的分解，应建立在不同固定资产与收入的关系基础上，固定资产周转率分解如图表9-20所示。

除了上述分解法之外，还可将固定资产总周转天数分解为各类固定资产周转天数之和，即：        

【例4】假设某企业年营业收入总额为68000万元，固定资产总额为24000万元。各类固定资产平均余额资料，如图表9-21所示：

并假定该企业所处行业的囿定资产平均周转天数为100天。要求：①计算各类固定资产周转天数；②评价企业固定资产周转率。

解：

计算各类固定资产周转天数，如图表9-22所示。

     

从图表9-22可以看出，该企业固定资产总周转天数为128.82天，低于该企业所处行业的固定资产平均周转天数为100天，该企业的固定资产利用效率不高，风险较大。

究其原因有二：一是企业存在大量闲置生产性固定资产，仅该部分资产就使固定资产周转天数增加了10.74天。企业应对该问题进行深入分析，找出原因，采取适当对策解决该问题。二是企业存在大量非生产性固定资产，它们的存在使固定资产周转天数增加了26.83天。企业对该问题也应寻找解决方法。如果企业能将上述两个问题解决好，在其他条件不变的情况下，企业固定资产周转天数最高将可减少37.57天(10.74＋26.83)，使固定资产周转天数最低可降至91.25天(128.82－37.57)，低于行业平均固定资产周转天数。可见，这种固定资产周转率的构成分析，对分析固定资产利用效率是极为有用的。

(三)无形资产周转率

无形资产是不具备物质实体但能为企业带来未来经济利益的资产。它的存在与企业营业收入密切相关。无形资产包括专利权、商标权、土地使用权、著作权、经营特许权、专有技术、商誉等。但由于现行会计对无形资产入账条件规定较严，几乎只有外购的无形资产才能入账，对一般企业而言，会计账上的无形资产并不多，因此，为了简化起见，可以不必对它的周转率进行构成分析。当然，对无形资产类别多和金额大的企业，也可比照上述固定资产周转率构成分析的方法，进行无形资产周转率构成分析。

例如，假定前例企业的无形资产平均余额为500万元，那么其周转率如下：

无形资产周转次数＝68000/500＝136(次)

无形资产周转次数＝(500×365)/68000＝2.68(天)

需要指出：由于入账无形资产不多，进行这类分析意义尚不大，本书只是出于资产周转率分析的完整性，在这里简要提及。

(四)其他非流动资产周转率

这里所指其他非流动资产是指长期投资、固定资产和无形资产以外的其他各种非流动资产，主要包括以开办费、经营租入固定资产改良支出、固定资产大修理支出和其他长期待摊费用等形式存在的递延资产，以及特种储备物资、银行冻结存款和冻结物资等财产。这类非流动资产占企业总资产比重一般很小，且包括一些与营业收入无关的项目，如特种储备物资、冻结物资等。因此，这类资产周转率分析与否并不重要。本书只是从资产周转率分析的完整性出发，在这里简要提及。该类资产可与无形资产合并在一起，计算无形资产和其他资产的周转率。

四、资产周转率的综合分析

以上分别讨论了流动资产和非流动资产周转率的分析问题，现在将它们结合在一起来加以讨论。总资产周转天数等于流动资产周转天数与非流动资产周转率之和，即：

在不同行业，资产周转天数、流动资产周转天数和非流动资产周转天数有差异。在判断一个企业资产利用效率时，必须注意到企业资产周转天数及其构成，与行业资产平均周转天数及其构成的差异。即使某一企业的总资产周转率与其所属行业的总资产平均周转率相等，但构成不一致，其风险程度也与行业平均风险度存在差异。从理论上讲，在总资产周转率相等时，非流动资产周转率快的风险程度较低；反之，则较高。这是因为在收入不发生变化时，压缩流动资产相对比压缩非流动资产容易。压缩流动资产既可采用绝对节约法又可采用相对节约法，而压缩非流动资产一般只能采用相对节约法，即靠增加营业收入加快其周转率的方法来相对节约非流动资产。

【例5】以[例3]、[例4]资料为基础，假定该企业所属行业的平均资产周转为185天，其余条件不变。要求：①计算总资产周转率及其构成；②对企业的总资产周转率进行评价。

解：

(1)计算总资产周转率及其构成。

将[例3]、[例4]的资产周转率计算表合二为一，可以反映总资产周转率及其构成。如图表9-23所示：

(2)对企业的总资产周转率进行评价。

通过与行业平均水平比较，该企业资产周转天数比行业平均水平多21.65天(206.65－185)，其中:流动资产周转天数少4.85天(80－75.15)，固定资产周转天数多28.82天(128.82－100)，无形资产及其他资产周转率少2.32天(2.68－5)。总的来看，该企业资产利用效率低于行业平均水平，风险高于行业平均水平。企业首先要提高资产利用率，必须从提高固定资产利用率着手，设法减少闲置生产性固定资产和非生产性固定资产；其次要加快存货周转速度。如果该企业在这两方面都做好，其资产周转天数完全可以低于行业平均水平。

第四节 企业经营效率分析案例

一、东方股份有限公司经营效率分析及评价

本节将以东方股份有限公司的财务报表为例，对该公司经营效率进行综合分析。

围绕资产盈利率展开的东方股份有限公司有关分析指标及其简略评价，如图表9-24所示。需说明的是：计算某些较细的分解指标所需的资料，不能从企业对外会计报表中获得。对这些不能从对外会计报表中获得的资料，我们将在分析评价表附注中列明其出处，以供读者参考。

从图表9-24可见：

1.资产为资产平均余额。以下各类资产均为平均余额。

2.税后利息＝1180×(1—30%)＝826(万元)

3.产品销售成本中直接材料、直接人工和制造费用等成本项目金额是按如下办法近似计算而出。

本表资料计算过程如下：

产品销售成本/完工产品成本＝87900/92200＝95.34%

产品销售成本中的直接材料费用＝67500×95.34%＝64352(万元)

产品销售成本中的直接人工费用＝9600×95.34%＝9152(万元)

产品销售成本中的制造费用＝15100×95.34%＝14396(万元)

4.总资产中未剔除与营业收入增减变化无直接关系的对外长期投资，目的是使收入盈利率与资产周转率之积等于资产盈利率。

5.应收账款项目为报表中应收票据和应收账款两个项目之和。

6.非流动资产中剔除了与营业收入增减变化无直接关系的对外长期投资。

从该分析评价表中，可以得出东方股份有限公司不仅经营效率较高，而且经营风险也较低的结论。

二、东方股份有限公司价值判断

根据图表9-24的分析评价，可以得出东方股份有限公司不仅经营效率较高，而且经营风险也较低的结论。如前所述，企业经营效率从内部来看反映着企业的经营组织能力和经营思想，从外部来看反映着企业对外部坏境的适应能力，而这些因素会直接影响企业未来的盈利能力和风险水平，进而影响企业价值。

根据东方股份有限公司经营效率较高这一特点，可以认为东方股份有限公司的未来盈利能力和风险水平与现在相比会保持相对稳定，因此，对普通股东而言，该公司的价值就可以用公司2007年的净利润5250万元为分子，以小于10%的社会平均折现率为分母，直接按照“企业价值＝盈利/折现率”公式确定企业价值。计算出的东方公司价值应该不低于52500万元(5250/10%)。

【资料】